截至9月25日,隨著注冊制改革不斷推進,今年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新上市企業(yè)數量已達273家,實際IPO募資近2000億元,與預期募資金額相比差距較大。其中,多家企業(yè)IPO募資額未達預期。業(yè)內人士表示,由于部分詢價機構“抱團報價”,擾亂新股發(fā)行定價秩序,導致企業(yè)IPO募資額不及預期,資本市場投融資功能受到影響。
針對“抱團報價”等新股發(fā)行相關問題,中國證監(jiān)會日前發(fā)布《關于修改〈創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定〉的決定》,滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會隨后完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價業(yè)務相關規(guī)則及監(jiān)管制度,旨在打出“組合拳”優(yōu)化注冊下的新股發(fā)行環(huán)境。
新規(guī)劍指違規(guī)報價
修改《特別規(guī)定》主要是針對近期出現的“抱團報價”等不合理現象,對創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價方式作出調整,涉及四方面內容:一是高價剔除比例從不低于10%調整為不超過3%;二是取消發(fā)行定價與申購時間安排、投資風險特別公告次數掛鉤要求;三是加強詢價報價行為監(jiān)管,明確網下投資者參與詢價時規(guī)范要求、違規(guī)情形和監(jiān)管措施,涉嫌違反法律法規(guī)或證監(jiān)會規(guī)定的,上報證監(jiān)會查處或由司法機關依法追究刑事責任;四是與中國證券業(yè)協(xié)會《注冊制下首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范》修訂相銜接,取消發(fā)行價格超出投價報告估值區(qū)間范圍需說明差異的相關要求。
作為配套舉措,在規(guī)范證券公司承銷股票行為方面,中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《注冊制下首次公開發(fā)行股票承銷規(guī)范》《注冊制下首次公開發(fā)行股票網下投資者管理規(guī)則》《注冊制下首次公開發(fā)行股票網下投資者分類評價和管理指引》三項行業(yè)自律規(guī)則。
其中,《承銷規(guī)范》在總結吸收科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制試點中發(fā)行承銷業(yè)務相關執(zhí)業(yè)標準的基礎上,進一步加強主承銷商定價責任,要求主承銷商優(yōu)化路演推介安排,強化證券分析師路演推介作用,幫助網下投資者更好地了解發(fā)行人基本面、行業(yè)可比公司、發(fā)行人盈利預測和估值情況;《網下投資者管理規(guī)則》在《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網下投資者管理細則》的基礎上,對前期以通知形式發(fā)布的有關自律要求進行整合;《網下投資者分類指引》從投資者報價行為的合規(guī)性、專業(yè)性、獨立性、審慎性等維度,明確網下投資者分類評價的標準,并設置關注、異常、限制和精選名單四類名單對投資者加強管理,旨在建立網下投資者分類評價和管理體系。
為配合《特別規(guī)定》修改和行業(yè)自律規(guī)則,滬深交易所同步修訂了相應規(guī)則,強化報價行為監(jiān)管,進一步明確網下投資者參與新股報價要求,并將可能出現的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在新舊銜接方面,規(guī)則修訂發(fā)布前已刊登招股意向書與初步詢價公告、啟動發(fā)行工作的,適用原規(guī)定;規(guī)則發(fā)布后啟動發(fā)行工作的,適用新規(guī)則。
此外,根據多數市場主體的相關意見建議,深交所和上交所相關部門還提出多項倡議:規(guī)則調整初期,一是高價剔除比例不超過3%,不低于1%;二是承銷商和發(fā)行人綜合多方因素審慎合理定價;三是網下投資者加大新股投研力度、客觀專業(yè)獨立報價。
中南財經政法大學數字經濟研究院執(zhí)行院長盤和林認為,此次多個部門參與注冊制下新股發(fā)行規(guī)則的完善針對性較強,意在解決“抱團報價”導致新股發(fā)行價格過低問題。其中,《特別規(guī)定》修改通過平衡發(fā)行人、承銷機構、報價機構和投資者之間的利益關系,兼顧發(fā)行承銷過程的公平性與效率。調整方式主要是兩個維度:一方面,減少報價限制,讓機構敢于給出合理價格,促進報價競爭。比如,減少高價剔除比例、取消發(fā)行價超出價投報告估值的說明、取消發(fā)行定價和投資風險特別公告次數掛鉤等;另一方面,強化監(jiān)管行為,繼續(xù)敦促監(jiān)管部門對違規(guī)報價、明顯違規(guī)報價行為進行打擊、處罰。
有利于維護市場發(fā)行秩序
IPO上市是發(fā)展直接融資的重要手段,但詢價機構的“抱團報價”讓部分企業(yè)上市很難達到預期募資目標,也損害了發(fā)行人和相關投資者利益。
新規(guī)將給市場帶來哪些影響?光大銀行分析師周茂華認為,“抱團報價”對資本市場構成不利影響,一級市場定價失真,不利于市場發(fā)揮為企業(yè)有效融資的功能,也不利于保護中小投資者合法權益?!氨F報價”的出現在很大程度上受上市公司發(fā)行定價機制規(guī)則不夠完善的影響。此次監(jiān)管部門有針對性地優(yōu)化定價機制規(guī)則,強化相關報價監(jiān)管,有助于遏制違規(guī)報價行為,維護一級市場發(fā)行秩序,讓市場供求雙方充分博弈,促進二級市場理性投資。
“調整最高報價剔除比例,調整部分定價要求和取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鉤的要求,有助于優(yōu)化注冊制新股發(fā)行承銷制度,促進買賣雙方博弈更加均衡,讓市場在新股定價和資源配置中發(fā)揮決定性作用?!敝苊A說。
“詢價機構‘抱團報價’行為屬于扭曲市場定價的人為干預行為,破壞了市場公平性,更損害其他投資者的利益,為維護市場秩序和公平,必須嚴厲打擊這類行為?!睂毿陆鹑谑紫洕鷮W家鄭磊表示,此次修訂規(guī)則完善了細節(jié),放開了定價博弈空間,有利于打破當前報價格局及解決“抱團報價”問題。但這類行為不易被發(fā)現,監(jiān)管層仍需要加強對參與報價各方的監(jiān)督管理,并依規(guī)嚴厲處罰違規(guī)者,甚至依法追究其刑事責任,從而進一步提高投機報價者的違規(guī)成本。
盤和林表示,多部門出“組合拳”整治注冊制下新股發(fā)行市場的“抱團報價”行為,主要是以尊重市場、兼顧效率為前提,減少報價限制而不是指導報價,證券交易所在實踐中應繼續(xù)全面踐行“建制度、不干預、零容忍”方針,以制度規(guī)范的方式,推進發(fā)行定價的合理化。未來,新規(guī)有望促進創(chuàng)業(yè)板IPO定價更規(guī)范,抱團報低價的情況將有所改觀。
投資者應明晰打新股風險
針對“抱團報價”行為,今年以來,中國證券業(yè)協(xié)會、滬深證券交易所已對部分投資者進行專項檢查和自律監(jiān)管。新規(guī)出臺后,投資者該怎么做?武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為,在注冊制下,新股發(fā)行定價將日趨市場化,新股破發(fā)的情況可能不再鮮見,打新股也不再是穩(wěn)賺不虧的買賣,投資者參與打新股的風險將增大。普通個人投資者在參與打新和二級市場投資次新股方面要更加慎重,針對不同個股應考慮不同情況,切忌盲目跟風打新股。投資者要轉變觀念,逐步適應新股發(fā)行市場化定價規(guī)則帶來的諸多變化。
中證金融研究院首席經濟學家潘宏勝表示,在完善規(guī)則之余,監(jiān)管部門還應繼續(xù)加強投資者教育,加強報價機構監(jiān)管,規(guī)范報價行為,重點加大對串價等干擾發(fā)行定價行為的打擊力度,及時出清不負責任的機構,督促報價機構完善內控機制,提高發(fā)行承銷監(jiān)管的針對性。
南開大學金融研究院院長田利輝認為,監(jiān)管部門發(fā)布多項舉措整治“抱團報價”是完善一級市場定價機制的重要制度建設內容。只有實現市場關鍵主體中介機構的專業(yè)化,才有利于實現公允定價的一級市場,從而優(yōu)化資源,更好為企業(yè)融資和服務實體經濟。這些舉措的特征是從新、從細、從實。從新,即這些舉措能根據市場情況與時俱進制訂,修正以往規(guī)則;從細,即這些舉措從具體工作細節(jié)出發(fā),取消公告次數掛鉤、累積投標區(qū)間等規(guī)定,提出具體情形下的風險特別公告要求;從實,即監(jiān)管部門從當前一級市場存在的實際問題出發(fā),防范部分網下投資者策略性報價的行為,提出解決問題的舉措。這些舉措試圖從平衡好發(fā)行人、承銷機構、報價機構和投資者之間的利益關系的實際出發(fā),兼顧公平和效率,平衡好市場參與者之間的利益關系。今后,無論是機構投資者還是個人投資者理應遵守市場秩序,謹慎投資、科學投資,切不可不顧市場風險盲目跟風炒作。(經濟日報記者 周 琳 馬春陽)
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