昨日網(wǎng)易公布了第二季度財(cái)報(bào)，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，網(wǎng)易2024 年第二季度凈收入為人民幣255億元，同比增長6%，凈利潤78億元（Non-GAAP），刨除匯率影響，經(jīng)營利潤同比增幅在15%。其中，游戲及其相關(guān)增值服務(wù)收入為人民幣201億元，同比增長7%，具體來看，移動(dòng)游戲的收入占在線游戲運(yùn)營總收入的76.4%，其中手游同比增加 16%，端游在Q2暴雪國服尚未回歸情況下，仍同比增加4% ，預(yù)計(jì)下半年《魔獸世界》《爐石傳說》等暴雪國服，將會給端游注入更多增幅空間。

股價(jià)下跌背后的真實(shí)原因，匯兌損失影響最大

季報(bào)發(fā)布后，網(wǎng)易股價(jià)出現(xiàn)一定程度下滑。有投資者關(guān)注到，網(wǎng)易Q2凈利潤（Non-GAAP）同比下滑 13%，但實(shí)際上對比上季財(cái)報(bào)，這里面包含了匯兌損益和投資損益的下降影響。匯兌收益極大地拉低了網(wǎng)易的凈利潤。網(wǎng)易在2023年第二季度的匯兌收益為14.7億元，卻在今年第二季度損失了2.4億元，中間直接相差了17億元。17億元的匯兌差異，直接讓網(wǎng)易損失了6%的第二季度單季度收入，相當(dāng)于網(wǎng)易25%的第二季度凈利潤。

實(shí)際上，真正要看的是?GAAP 下的核心經(jīng)營利潤，實(shí)際上二季度同比增長 15%，算得上正常且不錯(cuò)的成績。此外，第二季度網(wǎng)易的總毛利率為62.9%，相比2023年同期的59.9%有所提高。游戲及相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率69.5%，高于去年同期的67.4%。剔除匯率影響等因素后，可以看出網(wǎng)易的盈利能力始終保持穩(wěn)定。

新老游戲多面開花，抗逆周期能力穩(wěn)健

回歸到游戲業(yè)務(wù)，我們具體來看網(wǎng)易二季度的核心游戲產(chǎn)品。

《第五人格》作為一款已經(jīng)營6年的經(jīng)典游戲，在網(wǎng)易的不斷探索和打磨下，《第五人格》七月和八月日活用戶數(shù)連創(chuàng)新高，二季度收入超出預(yù)期。《率土之濱》DAU創(chuàng)三年來新高；《永劫無間》端游在三周年之際創(chuàng)下DAU新高。網(wǎng)易在二季度煥發(fā)了將老游翻紅的奇跡，說明網(wǎng)易具備長期運(yùn)營的能力。

電話會上，網(wǎng)易高管還透露《魔獸世界》回歸玩家數(shù)據(jù)超出預(yù)期，其中，新老玩家的新增比例為4：6。可以看出，《魔獸世界》的經(jīng)典IP不僅能吸引老玩家回歸，還帶來預(yù)期外的新玩家加入。另外，暴雪其他游戲也將陸續(xù)回歸，目前已經(jīng)確定9月25日《爐石傳說》將正式回歸。據(jù)了解，網(wǎng)易已經(jīng)和暴雪達(dá)成共識，未來將有更多深度合作，給玩家?guī)砀玫捏w驗(yàn)。這塊在下季度也值得期待。

新游上，《永劫無間》手游上線不久即登上國內(nèi)iOS暢銷榜第三，持續(xù)超過一周位居iOS下載榜榜首，刷新網(wǎng)易游戲27年的單日新增紀(jì)錄。從用戶畫像可以看出，《永劫無間》手游的女性玩家明顯高于PC端，還有七成玩家為新用戶，之前從沒有玩過《永劫無間》端游，說明新游的吸引力確實(shí)幫助網(wǎng)易在賽道上破圈，“武俠吃雞，僅此一家”的獨(dú)特賽道優(yōu)勢帶來的收益正逐步實(shí)現(xiàn)。據(jù)悉，網(wǎng)易還將持續(xù)關(guān)注《永劫無間》手游合適的出海時(shí)機(jī)，未來這塊也能成為潛在的增量。

在其他垂直類目上，多人開放世界生存游戲《七日世界》，上線后即獲得Steam同時(shí)最高在線玩家人數(shù)超過23萬，躋身Steam全球熱銷游戲第二名，摸金射擊手游手游《螢火突擊》發(fā)行后隨即登頂了iOS下載榜榜首。值得關(guān)注的是，《七日世界》在海外市場取得成功，證明了網(wǎng)易有能力開發(fā)出受國際玩家歡迎的產(chǎn)品。網(wǎng)易表示還將繼續(xù)探索適合全球市場的游戲風(fēng)格，盡管這需要時(shí)間，但初步結(jié)果令人鼓舞。

網(wǎng)易通過持續(xù)的產(chǎn)品打磨和創(chuàng)新，保持游戲的長期吸引力，延長經(jīng)典游戲生命周期，并通過持續(xù)不斷創(chuàng)新新游戲豐富其生態(tài)的多樣性，綜上，也確實(shí)能得出網(wǎng)易具備抗逆周期的能力的結(jié)論。

儲備豐富，多家機(jī)構(gòu)維持跑贏行業(yè)買入評級

預(yù)期方面，網(wǎng)易的新游戲儲備也足夠豐富，《燕云十六聲》和《漫威爭鋒》公布了其主機(jī)發(fā)行計(jì)劃，其中《燕云十六聲》將于8月28日開啟跨平臺測試，兩款獲得版號的漫威系列游戲《漫威終極逆轉(zhuǎn)》和《漫威爭鋒》也接連上線，《漫威爭鋒》將于12月6日正式登陸Steam、Epic Games 、PS5、Xbox Series X/S平臺。任天堂直面會上，《蛋仔派對》也宣布了其在Switch上的全球發(fā)行計(jì)劃。繼《魔獸世界》回歸后，9月25日《爐石傳說》也將正式回歸。這些游戲都是高質(zhì)量的競技類游戲，將不斷拓寬網(wǎng)易的游戲品類，帶來多樣性的游戲矩陣。

此外，網(wǎng)易依然不斷加注研發(fā)能力，本季度內(nèi)網(wǎng)易研發(fā)投入45億元，研發(fā)投入強(qiáng)度超17%，根據(jù)近年來財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，網(wǎng)易已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度在研發(fā)上的投入都超15%。游戲行業(yè)十分看重技術(shù)研發(fā)能力，只有通過強(qiáng)勁的研發(fā)和運(yùn)營能力，才能打造出卓越的游戲產(chǎn)品。

基于以上表現(xiàn)，多家投資機(jī)構(gòu)對其在國內(nèi)外市場的表現(xiàn)充滿信心，季報(bào)公布前，摩根大通、花旗、高盛等多家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)，給予網(wǎng)易增持或買入評級，認(rèn)為其研發(fā)能力雄厚，長線精品不斷翻紅、新品布局多元化，中長期運(yùn)營將保持強(qiáng)競爭力。

花旗認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)公司是首批受益于AI技術(shù)的公司，看好網(wǎng)易的發(fā)展，其估值仍然很有吸引力。國金證券指出，網(wǎng)易具備長期研發(fā)、發(fā)行經(jīng)驗(yàn)和多業(yè)態(tài)衍生能力，可在中長期運(yùn)營中持續(xù)給用戶提供新鮮感，使得其游戲在中長期的運(yùn)營過程中保持競爭力。摩根大通上調(diào)了對網(wǎng)易今明兩年網(wǎng)絡(luò)游戲收入增長的預(yù)期至11%，這一預(yù)測高于市場普遍預(yù)期的個(gè)位數(shù)增長，并再次確認(rèn)網(wǎng)易為其在中國網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)中的首選投資對象。

財(cái)報(bào)公布后，杰富瑞投資銀行維持網(wǎng)易評級。中金公司也發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為網(wǎng)易業(yè)績符合預(yù)期，旗艦手游表現(xiàn)穩(wěn)健，目前給予維持跑贏行業(yè)的評級。