8月30日晚間，“胰島素雙雄”之一的通化東寶發(fā)布了2024年半年報(bào)。

2024年上半年，通化東寶實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約7.4億元，同比減少45.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約-2.3億元；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約-1330萬元。對于業(yè)績虧損，通化東寶解釋稱，主要系發(fā)貨節(jié)奏調(diào)整，減少公司營業(yè)收入約5.54億元，一次性價(jià)格補(bǔ)差和研發(fā)項(xiàng)目終止，分別減少公司凈利潤約0.61億元和約2.7億元。

市場分析人士認(rèn)為，上述業(yè)績影響因素中，除產(chǎn)品價(jià)格下降外，其他均為一次性或短期影響因素，僅對當(dāng)期業(yè)績產(chǎn)生一定影響，下半年隨著新一輪集采的施行，公司發(fā)貨與銷售工作將恢復(fù)至正常水平，經(jīng)營業(yè)績也將隨之修復(fù)。

?政策性因素壓制生物醫(yī)藥板塊

2021年以來，A股資本市場上生物醫(yī)藥行業(yè)（399441.SZ）表現(xiàn)不佳，板塊累計(jì)下跌達(dá)66.67%，至今尚未走出困境。

近三年生物醫(yī)藥板塊指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind

業(yè)內(nèi)專家指出，由于集采政策出臺、醫(yī)療反腐，以及行業(yè)黑天鵝藥明系“生物安全法案”風(fēng)波等因素，導(dǎo)致了投資者近年來信心受挫，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了大幅回調(diào)。

2021年集采開始在醫(yī)藥行業(yè)推行，產(chǎn)品大幅度降價(jià)，生意或逐漸趨向于“公用事業(yè)化”，大多數(shù)藥企都承受了業(yè)績增長放緩、股價(jià)下跌的壓力。不過，集采的主要目的就是為了推進(jìn)（DRG）醫(yī)改，并且規(guī)范行業(yè)，鼓勵(lì)創(chuàng)新，而集采的終局會(huì)導(dǎo)致強(qiáng)者份額更強(qiáng)，龍頭醫(yī)藥盈利能力更強(qiáng)。

為了應(yīng)對老齡化的挑戰(zhàn)，醫(yī)保基金是要控制費(fèi)用支出，但無意讓中國生物醫(yī)藥行業(yè)淪為沒有創(chuàng)新的低端制造業(yè)。2024年《政府工作報(bào)告》首次提及“創(chuàng)新藥”，將創(chuàng)新藥列為積極培育的新興產(chǎn)業(yè)之一。6月6日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2024年重點(diǎn)工作任務(wù)》也多次提及“創(chuàng)新藥”。7月5日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》。

不難看出，這些利好政策，表明國家要把生物醫(yī)藥定位為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力來大力發(fā)展，又提出要把深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，促進(jìn)醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥協(xié)同發(fā)展和治理作為重要任務(wù)。

這就意味著在未來的一段時(shí)間內(nèi)，我國對于生物醫(yī)藥的發(fā)展定位可以總結(jié)為“該省的省，該花的花”。對于傳統(tǒng)仿制藥，應(yīng)采即采；對于創(chuàng)新藥，加大扶持力度。因此，對于生物醫(yī)藥企業(yè)，需要適應(yīng)政策變化，并借助創(chuàng)新研發(fā)、國際化等戰(zhàn)略，尋找新的業(yè)績增長點(diǎn)。

老齡化仍是支撐生物醫(yī)藥行業(yè)的長邏輯，隨著人類平均壽命的不斷上升以及醫(yī)學(xué)的不斷進(jìn)步，居民尋醫(yī)問藥的需求會(huì)逐漸增加，這在早中國十幾年步入老齡化社會(huì)的日本和歐洲身上都得到了驗(yàn)證，無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)里面醫(yī)藥行業(yè)的增加值，還是股市里面醫(yī)藥股票的投資回報(bào)率，長期來看，都是增長的。

而且從當(dāng)下的政策風(fēng)向上看，藥品集采已經(jīng)常態(tài)化，集采的風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放，對于藥企利潤的影響逐步降低，比如今年4月的胰島素國家專項(xiàng)續(xù)約集采，并非一味砍價(jià)，態(tài)度上更加“溫和”，甚至允許提價(jià)。事實(shí)上，在此次續(xù)約集采開標(biāo)前，國家醫(yī)保局就表態(tài)，鼓勵(lì)企業(yè)以價(jià)換量，同時(shí)由于首輪集采已經(jīng)形成較為合理的價(jià)格，續(xù)約集采更加注重穩(wěn)供應(yīng)、穩(wěn)價(jià)格、控價(jià)差。

醫(yī)療反腐，是壓制生物醫(yī)藥板塊走勢的另一個(gè)重要因素。追溯到2023年7月，國家衛(wèi)健委會(huì)同九部門發(fā)布《關(guān)于開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作的指導(dǎo)意見》，啟動(dòng)“為期一年的全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治”。隨著時(shí)間進(jìn)度條接近尾聲，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)迎來了從高速增長到高質(zhì)量發(fā)展跨越的重要?dú)v史新階段，醫(yī)藥創(chuàng)新生態(tài)也正在發(fā)生變革，高水平合規(guī)將為助推醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展筑牢根基，推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

實(shí)際上，生物醫(yī)藥類公司上市，和其他行業(yè)并沒有本質(zhì)區(qū)別，關(guān)鍵還得看公司質(zhì)地、產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。醫(yī)藥反腐持續(xù)推進(jìn)，也在倒逼著藥企“修煉內(nèi)功”，提高原研創(chuàng)新能力，增強(qiáng)市場競爭力。

此外，投資銀行高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月、11月和12月連續(xù)三次降息25個(gè)基點(diǎn)。這對生物醫(yī)藥企業(yè)來說，猶如久旱逢甘霖，更低的融資利率、更高的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好、更低貼現(xiàn)率帶來的更高估值，都會(huì)使得生物醫(yī)藥企業(yè)充分享受降息周期帶來的戴維斯雙擊。

綜上所述，生物醫(yī)藥板塊近三年來，持續(xù)性下跌，但因?yàn)殚L期跌幅已相當(dāng)大，不管是時(shí)間上還是空間上，都具備了很強(qiáng)的安全邊際。同時(shí)疊加集采政策的邊際放松、醫(yī)療反腐接近尾聲，藥明系在美國市場的不利局勢有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)，生物醫(yī)藥生物行業(yè)的未來或許不必過于悲觀。

社保基金加倉通化東寶

值得一提的是，2024年6月30日，全國社?；鹚牧懔M合首次現(xiàn)身通化東寶前十大股東榜，持有1337.80萬股。在公司公布半年報(bào)預(yù)告后，到7月23日，社?；鹉媸屑觽}581萬股，持倉量達(dá)到1918.80萬股。

無疑，雖然通化東寶半年報(bào)業(yè)績差強(qiáng)人意，但社?；饏s在堅(jiān)定買入、加倉，其中的邏輯，或是公司長達(dá)40年的穩(wěn)健發(fā)展，形成了強(qiáng)大的綜合實(shí)力，以及慷慨分紅，積極回報(bào)股東，這一點(diǎn)，在當(dāng)前市場的低利率環(huán)境下，尤其適合長期資本的投資。

今年4月，中共中央政治局會(huì)議指出，“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”。耐心資本通常來源于具有長期投資目標(biāo)和穩(wěn)定資金基礎(chǔ)的投資者，社保基金、保險(xiǎn)資金等長期資金天然就是耐心資本。

作為持倉穩(wěn)健的長線投資者，社?；鹣騺砥珢劬哂袕?qiáng)大的競爭優(yōu)勢、穩(wěn)定的增長潛力以及符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的優(yōu)勢企業(yè)。耐心資本是專注于長期投資、價(jià)值投資與責(zé)任投資的資本，不追求短期交易獲利，而是以伴隨企業(yè)成長獲取長期收益為主要目標(biāo)。這種資本形式通常具有低流動(dòng)性、高穩(wěn)定性及高風(fēng)險(xiǎn)承受力的特點(diǎn)，能夠長期、穩(wěn)定地支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。

經(jīng)過40年的持續(xù)發(fā)展，通化東寶從名不見經(jīng)傳的小型制藥廠逐步發(fā)展成為國產(chǎn)胰島素的龍頭企業(yè)之一，不斷開拓進(jìn)取，不斷擁抱變化，積極調(diào)整策略，精準(zhǔn)把握市場需求，始終為患者提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。公司現(xiàn)有產(chǎn)品領(lǐng)域包括：胰島素、GLP-1、多靶點(diǎn)、多適應(yīng)癥，從胰島素到糖尿病、減肥，非酒精性脂肪性肝炎(NASH)，到痛風(fēng)/高尿酸血癥均有涉足。社保基金的加倉，是對公司業(yè)已成果的認(rèn)可，同時(shí)也看中了公司未來發(fā)展方向。

無獨(dú)有偶，通化東寶符合耐心資本追逐的特點(diǎn)。登陸資本市場30年的時(shí)間里，公司妥妥是一家“現(xiàn)金奶?！逼髽I(yè)，自由現(xiàn)金流不斷增長，同時(shí)各項(xiàng)指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)了重要跨越，營業(yè)收入從1994年的1億多元增長到2023年的30多億元，凈利潤從不到5000萬元增長到11.68億元，成為胰島素行業(yè)亮眼的旗幟。此外，自上市以來，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅50.23億元，平均分紅率47.24%，成為資本市場中持續(xù)穩(wěn)定做好股東回報(bào)的典范。

此外，2024年7月，公司連續(xù)公布兩輪股份回購計(jì)劃，預(yù)計(jì)合計(jì)金額為2.6億元~3.2億元。截至目前，已完成合計(jì)金額約1.36億元（不含交易費(fèi)用）的股份回購工作。

從半年報(bào)業(yè)績看，通化東寶虧損，與新一輪的集采大有關(guān)聯(lián)。不過，集采中標(biāo)也有助于公司胰島素類似物放量。據(jù)悉，在4月的國家胰島素專項(xiàng)集采續(xù)標(biāo)中，公司全系列胰島素產(chǎn)品成功以A類中選，其中，甘精胰島素和預(yù)混型門冬胰島素兩大品種產(chǎn)品均以A1類中選。隨著下半年各省市第二輪胰島素集采的實(shí)施，公司額外獲得全國集采二次分配量中的30%以上，同時(shí)胰島素類似物在醫(yī)院準(zhǔn)入方面實(shí)現(xiàn)巨大的提升和突破。

同時(shí)，通化東寶也在加碼創(chuàng)新管線布局，開辟新增長曲線。從“仿”轉(zhuǎn)“創(chuàng)”，公司戰(zhàn)略布局高尿酸血癥和痛風(fēng)領(lǐng)域；出海戰(zhàn)略提速，進(jìn)一步拓寬國際市場，以高性價(jià)比的產(chǎn)品與外資巨頭同臺競技；加快GLP-1領(lǐng)域布局，進(jìn)軍減肥藥市場，自主研發(fā)與對外合作齊頭并進(jìn)，打造業(yè)績增長新引擎。

2023年底，通化東寶的利拉魯肽注射液（商品名：統(tǒng)博力）已經(jīng)推向市場。這是國內(nèi)獲批的第三款利拉魯肽注射液，也是公司第一款獲批的GLP-1受體激動(dòng)劑，這款產(chǎn)品作為排頭兵，為公司后續(xù)其他GLP-1產(chǎn)品蹚開一條路。

未來，通化東寶將繼續(xù)深耕糖尿病用藥領(lǐng)域，致力于產(chǎn)品力創(chuàng)新，把握機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與環(huán)境方面的全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。