金融開放是新時(shí)代最大的制度紅利，也是我國高質(zhì)量發(fā)展取得新成就的重要法寶。對于中國金融開放政策的努力和成績，各界有目共睹，但是，外資金融機(jī)構(gòu)在中國市場仍然感受到較大的壓力。因此，關(guān)于中國金融開放的問題還需要認(rèn)真思考。

金融開放是新時(shí)代最大的制度紅利

自2018年以來，我國遵循以下三條基本原則，推進(jìn)金融業(yè)的對外開放。一是準(zhǔn)入前國民待遇和負(fù)面清單原則。與國際金融開放的基本規(guī)則保持匹配，金融服務(wù)業(yè)開放中一個(gè)非常重要的國際實(shí)踐就是采取負(fù)面清單管理模式。這種模式也正在成為貿(mào)易金融高水平開放的基本原則。二是金融業(yè)對外開放將與匯率形成機(jī)制改革和資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程相互配合、共同推進(jìn)。三是在金融開放的同時(shí)重視防范金融風(fēng)險(xiǎn)，注重金融監(jiān)管和金融治理的體系建設(shè)，使金融監(jiān)管能力與金融開放程度相匹配。我國在推動金融開放乃至對外開放的過程中一個(gè)非常重要的特色就是保持這種對風(fēng)險(xiǎn)的管控、對社會性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注、對底線思維的堅(jiān)持，這也使我國成為了世界上少數(shù)沒有遭受重大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的國家之一。

金融開放是新時(shí)代最大的制度紅利，也是我國高質(zhì)量發(fā)展取得新成就的重要法寶。一般來說，金融開放包含金融服務(wù)業(yè)和資本賬戶兩個(gè)層面的開放。金融服務(wù)業(yè)的開放涉及金融機(jī)構(gòu)在準(zhǔn)入限制和業(yè)務(wù)范圍上的開放，并建設(shè)交易活躍、制度完備的金融市場，資本賬戶開放則涉及匯率以及利率市場化、人民幣國際化，以及相關(guān)的貿(mào)易、資本等賬戶進(jìn)行各種交易時(shí)的匯兌安排等方面的措施。

中國金融開放的現(xiàn)狀和問題

我國的金融開放始于改革開放，經(jīng)過了40多年的探索發(fā)展，取得了重要成就，也存在著一些問題。

第一，雖然金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入限制放寬，但是低效率問題仍然存在。

一方面，金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入限制放寬。

金融業(yè)開放準(zhǔn)入門檻更低了，涉及的業(yè)務(wù)更廣了。2003年，銀行業(yè)開始允許外資銀行以戰(zhàn)略投資者的身份入股中資銀行，但保留了單一外資機(jī)構(gòu)不超過20%、多個(gè)外資機(jī)構(gòu)合計(jì)不超過25%的持股比例限制。2018年則取消了對銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制。2019年以后，銀行業(yè)對外開放步伐進(jìn)一步加快。一方面，銀監(jiān)會于2019年5月公布了銀行保險(xiǎn)業(yè)對外開放十二條新措施，其中有六條涉及銀行業(yè)，包括取消單家外資銀行對中資銀行持股比例上限、降低外資法人銀行設(shè)立門檻、允許外資銀行經(jīng)營“代理收付款項(xiàng)”業(yè)務(wù)。另一方面，2019年7月推出的“國十一條”，不僅鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)更多參與銀行間債券市場的投資評級業(yè)務(wù)，而且放寬了境外金融機(jī)構(gòu)投資入股理財(cái)公司、養(yǎng)老金管理公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等股權(quán)要求。

證券業(yè)方面的開放，主要體現(xiàn)在外資持股比例大幅放寬。在2012年之前，證券公司要求外資股東的持股比例不超過三分之一。2012年10月，證監(jiān)會修訂了《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》和《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》，把外資參股證券公司境外股東的持股比例上限從33％提高至49％。而2018年4月，證監(jiān)會宣布將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險(xiǎn)公司的外資持股比例上限放寬至51%，也就是外資可以控股了，而且三年后將不再設(shè)限。2019年7月，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室宣布，將原定2021年取消的證券基金期貨外資股比限制的始點(diǎn)提前至2020年。2020年3月，證監(jiān)會明確2020年4月1日起取消證券公司外資股比限制，這體現(xiàn)了進(jìn)一步對外資準(zhǔn)入的放寬。

保險(xiǎn)業(yè)方面，外資被允許邁入養(yǎng)老金領(lǐng)域，使保險(xiǎn)業(yè)的開放速度更快、程度更高。2004年初，保監(jiān)會宣布放開對外資非壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在華設(shè)立公司的限制。從2017年起，中國保險(xiǎn)業(yè)開放不斷增速，尤其是在2019年國務(wù)院金融委辦公室和銀保監(jiān)會等部門推出的政策條例相比以往更豐富。從準(zhǔn)入條件看，外資保險(xiǎn)公司準(zhǔn)入門檻有所降低，取消了外資保險(xiǎn)公司30年經(jīng)營年限要求。從股權(quán)要求看，外資入股對象和股權(quán)占比進(jìn)一步放寬，包括允許境外金融機(jī)構(gòu)入股在華外資保險(xiǎn)公司、允許外國保險(xiǎn)集團(tuán)公司在中國境內(nèi)投資設(shè)立外資保險(xiǎn)公司、允許境外投資者對保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司持有的股份超過25%。人身險(xiǎn)外資股比限制從51%提高到100%，過渡期由原定的2021年提前到2020年。從業(yè)務(wù)領(lǐng)域來看，我國養(yǎng)老金領(lǐng)域向外資開放，允許外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)立參股養(yǎng)老金管理公司，使得外資保險(xiǎn)公司的經(jīng)營范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。

另一方面，低效率的限制條件依然存在。

當(dāng)前我國境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平普遍偏低。

首先，國內(nèi)經(jīng)營環(huán)境不夠友善，導(dǎo)致外資金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模較小，市場份額萎縮，外資保險(xiǎn)公司資產(chǎn)占比近年來也有所回落。

其次，受到牌照發(fā)放、業(yè)務(wù)范圍等條件限制，外資機(jī)構(gòu)的盈利欠佳。低效率限制條件在一定程度上制約了我國金融行業(yè)的國際化水平，減弱了金融行業(yè)的發(fā)展動力。

第二，多層次、多元化的金融市場初具規(guī)模，但制度規(guī)則尚需完善。

一方面，多層次、多元化的金融市場初具規(guī)模，債券市場的雙向開放程度不斷提升。截至2019年5月末，中國債券市場托管規(guī)模超過91萬億元，成為僅次于美國的全球第二大債券市場，對外開放規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。自2013年進(jìn)入快速發(fā)展期以來，中國債券市場圍繞“引進(jìn)來”和“走出去”，逐步放開境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行債券和進(jìn)行債券投資，同時(shí)有序推進(jìn)境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外發(fā)行債券和開放境外債券投資。

2016年，人民幣正式納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。2017年推出“債券通”。2019年4月，以人民幣計(jì)價(jià)的中國國債和政策性銀行債券開始被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，并將在20個(gè)月內(nèi)分步完成。這些均進(jìn)一步提升了境外投資人對國內(nèi)市場債券的配置要求，凸顯了中國債券市場化取得的成果。在股票市場方面，互聯(lián)互通模式不斷豐富。

2002年，QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）宣布實(shí)施，外國機(jī)構(gòu)投資者可以進(jìn)入到中國國內(nèi)的交易所市場，投資債券、股票以及其他金融資產(chǎn)。RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度于2011年推出。QFII和RQFII兩個(gè)渠道成為了境外機(jī)構(gòu)投資者參與我國金融市場的主要方式，通過不斷增加QFII和RQFII額度，金融市場對外開放程度逐步加深。

2014年和2016年，“滬港通”和“深港通”相繼開通，加深了內(nèi)地與香港資本市場的聯(lián)系。自2014年11月“滬港通”開通至今，資本市場投資者的范圍不斷拓寬，為中國股票市場增加了活力。截至2019年8月末，“滬港通”交易額約為15萬億元。此外，2019年9月，QFII和RQFII投資額度限制的取消也為境外投資者在境內(nèi)證券市場的投資運(yùn)作提供了便利，進(jìn)一步拓展了我國資本市場對外開放的深度和廣度。未來，中國股票市場還將繼續(xù)加快推進(jìn)高水平開放，促進(jìn)金融資源的互聯(lián)互通，提升資本市場的活力。

在外匯市場，雙向開放不斷擴(kuò)大。近年來，中國在放寬市場準(zhǔn)入、擴(kuò)大投資者范圍、豐富風(fēng)險(xiǎn)對沖工具、便利跨境資金匯兌等方面進(jìn)行了較大的改革，未來將進(jìn)一步深化外匯管理改革。一方面，繼續(xù)促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化、自由化，提高外商投資企業(yè)資金匯兌的便利性，支持自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、雄安新區(qū)在外匯管理改革方面的先行先試，支持海南全面深化改革開放。另一方面，將穩(wěn)步推動資本賬戶開放，以金融市場雙向開放為重點(diǎn)，有序推動不可兌換項(xiàng)目的開放，提高可兌換項(xiàng)目的便利化水平。

另一方面，市場整體開放程度還不夠，制度規(guī)范尚需與國內(nèi)國際接軌。

從中國的金融市場開放程度來看，中國的金融開放主要是放在自貿(mào)區(qū)為代表的區(qū)域進(jìn)行先行先試。自貿(mào)區(qū)大力推動了金融開放的水平，從而為國際資金的進(jìn)出和國際投資者的進(jìn)出提供了一個(gè)渠道。如果以自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融開放水平作為中國金融開放水平的一個(gè)測度，那么自貿(mào)區(qū)的開放水平大概是跟世界上中等的發(fā)達(dá)國家金融開放水平相當(dāng)?shù)?#xff0c;但整體金融市場的外資參與度不高。從規(guī)模上看，我國已成為全球第二債券市場，但截至2018年8月，境外國債托管量不到10%，金融市場的制度建設(shè)不完備是主因。

信用評級方面，我國評級體系尚不完善。激烈的競爭導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)易給出虛高的評價(jià)結(jié)果，境外投資者將更多的債券資產(chǎn)配置到國債和政策性銀行債，反映出我國國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)的國際認(rèn)可度不高。同時(shí)，境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)債時(shí)，會計(jì)、審計(jì)等操作繁瑣，稅收政策的透明度和操作性不足，這導(dǎo)致外資機(jī)構(gòu)發(fā)債成本抬升。股票市場“管道式”的開放形式和核準(zhǔn)制的發(fā)行制度，阻礙交易效率的提升。此外，金融市場可供外部投資者交易的產(chǎn)品種類較少，對于境外私人投資者的限制較多，這也是制約了金融市場開放的因素。

資本賬戶方面，重點(diǎn)是放在資本賬戶的進(jìn)一步開放上。資本賬戶的開放原則是“一線放開、二線管住”?！耙痪€放開”可以簡單理解成外資和自貿(mào)區(qū)之間的限制在業(yè)務(wù)真實(shí)的情況下基本放開了，但是自貿(mào)區(qū)和國內(nèi)之間的二線賬戶的匯兌和交易是沒有放開的。

第三，匯率市場化改革持續(xù)推進(jìn)，但仍需要進(jìn)一步深化。

一方面，人民幣匯率市場化形成機(jī)制逐步完善。

早期我國實(shí)行以盯住美元為主的固定匯率制度。隨著對外貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)張，我國于2005年開始向有管理的浮動匯率制度改革，人民幣匯率制度開始走向市場化。

2015年，“8·11”匯改提出中間價(jià)報(bào)價(jià)的確定要參考上日收盤價(jià)。2015年12月，央行推出“收盤價(jià)＋籃子貨幣”新中間價(jià)定價(jià)機(jī)制。之后通過擴(kuò)充一籃子貨幣數(shù)量并引入逆周期調(diào)節(jié)因子，強(qiáng)化了人民幣匯率對外匯市場供求關(guān)系和經(jīng)濟(jì)基本面變動的反映效力。

2018年，人民幣相對美元匯率的年化波動率是4.2%。人民幣匯率的雙向浮動彈性加強(qiáng)，有助于分散市場預(yù)期，更好地發(fā)揮市場自動穩(wěn)定器作用。

另一方面，匯率市場化改革仍需進(jìn)一步深化。

人民幣匯率的彈性雖在逐步加強(qiáng)，但與國際主要貨幣相比仍有一定距離，人民幣對美元匯率的波幅尚不及歐元、日元和英鎊的一半。同時(shí)市場長期以來培養(yǎng)的恐懼匯率浮動的情緒短期難以消除，且易形成單邊的貶值預(yù)期。

匯率對實(shí)際供需的反映能力不強(qiáng)。匯率穩(wěn)定，一定程度上是政府對外匯交易和資本流動管控力度收緊的結(jié)果。然而依靠抑制結(jié)售匯率維持匯率穩(wěn)定的措施并不能持久，也不利于匯率對外匯供需的真實(shí)反映和調(diào)節(jié)。

當(dāng)前，我國外匯市場還存在交易主體多樣性不足、外匯衍生品市場發(fā)展不完善等問題，沒有一個(gè)體系健全、交易活躍的外匯市場，市場化的匯率定價(jià)機(jī)制很難順利運(yùn)行。

下一步，我們要繼續(xù)推行人民幣匯率形成機(jī)制的市場化改革，對人民幣匯率波動提高容忍度，更多放手讓外匯市場決定人民幣匯率。要相信市場和市場規(guī)律，人民幣的匯率中長期應(yīng)當(dāng)反映其國際購買力，短期由全球人民幣外匯市場交易來決定。

金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化建設(shè)的重要組成部分?？v觀中國金融改革開放40 多年歷程，金融改革和對外開放不斷推進(jìn)，基本建立了與經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的金融體制。為推動中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，必須深化金融改革，進(jìn)一步推動金融高水平開放。