時(shí)隔七年，上市險(xiǎn)企再次下調(diào)長期投資回報(bào)率假設(shè)。

　　在陸續(xù)公布的2023年年報(bào)中，中國平安、中國人壽、中國人保、新華保險(xiǎn)、中國太保、陽光保險(xiǎn)等均將長期投資回報(bào)率假設(shè)從5%下調(diào)至4.5%。而7年前的2017年，一些上市險(xiǎn)企曾將長期投資回報(bào)率假設(shè)從5.5%調(diào)降至5%。此外，上市險(xiǎn)企在2023年的年報(bào)中，還調(diào)整了風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)。

　　在受訪人士看來，上市險(xiǎn)企調(diào)整長期投資回報(bào)率假設(shè)的原因在于，在利率中樞下行階段，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)險(xiǎn)資運(yùn)用的長期收益率將進(jìn)一步下降。長期投資回報(bào)率假設(shè)的調(diào)整將對(duì)險(xiǎn)企當(dāng)期諸多重要業(yè)績(jī)指標(biāo)產(chǎn)生廣泛影響，其中包括當(dāng)期利潤、內(nèi)含價(jià)值、新業(yè)務(wù)價(jià)值等。

　　從5%調(diào)整為4.5%

　　中國平安在2023年年報(bào)中提到，基于對(duì)宏觀環(huán)境和長期利率趨勢(shì)的綜合考量，公司于2023年審慎下調(diào)壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值長期投資回報(bào)率假設(shè)至4.5%、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率至9.5%。2022年及以前的新業(yè)務(wù)價(jià)值使用長期投資回報(bào)率假設(shè)5%和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率11%計(jì)算。

　　此外，中國人壽、中國人保、新華保險(xiǎn)、中國太保和陽光保險(xiǎn)均在2023年年報(bào)中將長期投資回報(bào)率假設(shè)從5.0%下調(diào)至4.5%。而在風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)上，中國人壽從10%下調(diào)至8%；中國人保從10%下調(diào)至9%；中國平安、陽光保險(xiǎn)均從11%下調(diào)至9.5%；新華保險(xiǎn)、中國太保均從11%下調(diào)至9%。

　　對(duì)于險(xiǎn)企調(diào)整長期投資回報(bào)率假設(shè)的原因，普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者分析稱，隨著利率繼續(xù)在長期下行通道中運(yùn)行，險(xiǎn)資運(yùn)用的長期收益率預(yù)期進(jìn)一步下降，而保險(xiǎn)公司產(chǎn)品定價(jià)和準(zhǔn)備金評(píng)估的利率假設(shè)是需要客觀反映市場(chǎng)表現(xiàn)和預(yù)期的，因此保險(xiǎn)公司在今年紛紛下調(diào)了長期投資回報(bào)率假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)。

　　中國精算師協(xié)會(huì)創(chuàng)始會(huì)員徐昱琛在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，險(xiǎn)企下調(diào)長期投資回報(bào)率假設(shè)，一方面是與十年期國債利率對(duì)齊，另一方面是依據(jù)資本市場(chǎng)中長期資產(chǎn)回報(bào)率的變化進(jìn)行調(diào)整。

　　就兩項(xiàng)利率假設(shè)調(diào)整，新華保險(xiǎn)副總裁龔興峰在2023年年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上也表示，由于保險(xiǎn)資金具有長期性，公司對(duì)于任何調(diào)整首先是慎重的，是基于一個(gè)長期期望值的判斷。另一方面，要建立起投資收益率假設(shè)和貼現(xiàn)率收益假設(shè)聯(lián)動(dòng)的內(nèi)在邏輯機(jī)制，對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行評(píng)估，選擇符合當(dāng)下對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)判斷的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)。

　　行業(yè)或?qū)⑵毡檎{(diào)整

　　因長期投資回報(bào)率假設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)影響一系列重要業(yè)績(jī)指標(biāo)，保險(xiǎn)公司通常不會(huì)輕易變動(dòng)相應(yīng)假設(shè)。公開數(shù)據(jù)顯示，距離上一次上市險(xiǎn)企統(tǒng)一調(diào)降長期投資回報(bào)率假設(shè)已有7年。業(yè)界認(rèn)為，此次多家險(xiǎn)企調(diào)整相關(guān)假設(shè)，或是行業(yè)又一波普遍調(diào)整兩項(xiàng)利率假設(shè)的開始。

　　周瑾表示，下調(diào)長期投資回報(bào)率假設(shè)等利率假設(shè)的動(dòng)作應(yīng)該是行業(yè)性的，只是各家保險(xiǎn)公司在具體的預(yù)期上可能會(huì)存在部分差異。從行業(yè)影響來看，由于評(píng)估利率下調(diào)，險(xiǎn)企的長期負(fù)債需要更多計(jì)提責(zé)任準(zhǔn)備金，因此會(huì)使得保險(xiǎn)公司的當(dāng)期利潤出現(xiàn)下降。

　　“所有這些數(shù)據(jù)都不是靜止不動(dòng)的，我們下一步也會(huì)再根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況，以及投資者和分析師、公司和整個(gè)行業(yè)討論形成進(jìn)一步共識(shí)，動(dòng)態(tài)地看待和調(diào)整這些指標(biāo)?！饼徟d峰表示。

　　從上市險(xiǎn)企公布的年報(bào)來看，假設(shè)調(diào)整后，險(xiǎn)企的新業(yè)務(wù)價(jià)值均有所下降。例如，中國人壽2023年年報(bào)顯示，在2022年使用的經(jīng)濟(jì)假設(shè)下，去年新業(yè)務(wù)價(jià)值為410.35億元，而新經(jīng)濟(jì)假設(shè)下為368.60億元。同樣，中國平安2023年年報(bào)顯示，2023年其壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值為310.8億元，若基于2022年末假設(shè)和模型計(jì)算，2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值為392.62億元。

　　從影響來看，行業(yè)若普遍下調(diào)利率假設(shè)，一方面險(xiǎn)企會(huì)因核心評(píng)估數(shù)據(jù)與準(zhǔn)備金變化而減少凈利潤，另一方面，由于新的利率假設(shè)更加貼近市場(chǎng)表現(xiàn)與預(yù)期，新的報(bào)表數(shù)據(jù)將具有更多準(zhǔn)確性與可靠性。例如，東吳證券非銀金融行業(yè)分析師葛玉翔認(rèn)為，基于新經(jīng)濟(jì)假設(shè)計(jì)算，險(xiǎn)企2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值調(diào)整后可信度提升。

　　需做好資產(chǎn)負(fù)債匹配

　　險(xiǎn)企下調(diào)長期投資回報(bào)率假設(shè)的背景，是近年利率中樞持續(xù)下滑，保險(xiǎn)行業(yè)面臨利差損壓力增加等風(fēng)險(xiǎn)。

　　多家險(xiǎn)企也在2023年年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上提及了利差損風(fēng)險(xiǎn)。例如，中國人保集團(tuán)副總裁、人保壽險(xiǎn)總裁肖建友在2023年年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，隨著利率下行、資本市場(chǎng)波動(dòng)、投資收益下降，保險(xiǎn)公司的投資收益如果覆蓋不了負(fù)債成本，就會(huì)出現(xiàn)利差沖突的情況。龔興峰也在新華保險(xiǎn)的2023年年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上提到，業(yè)內(nèi)對(duì)于下一階段整體利率水平的中樞保持在一個(gè)相對(duì)較低的位置有一定的共識(shí)。在這種情況下，就使得利差損這種潛在的風(fēng)險(xiǎn)，也可能變成實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于保險(xiǎn)公司應(yīng)如何緩解潛在利差損風(fēng)險(xiǎn)，徐昱琛表示，核心思路是降低負(fù)債端成本，提高投資端收益，做好資產(chǎn)負(fù)債匹配。從負(fù)債端保單獲取成本來看，目前監(jiān)管部門已經(jīng)出臺(tái)了一系列措施調(diào)控行業(yè)負(fù)債成本，包括降低保單的定價(jià)利率、推行報(bào)行合一等；從投資端收益來看，險(xiǎn)企需要強(qiáng)化研判，做好投研與股債配置，并控制資金成本費(fèi)用。

　　“在現(xiàn)階段，險(xiǎn)企要清醒認(rèn)識(shí)并積極應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)這一‘重要但不緊急’的問題，下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率，適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)算利率，適當(dāng)放慢產(chǎn)品銷售的節(jié)奏，積極優(yōu)化長期資產(chǎn)配置，堅(jiān)定價(jià)值發(fā)展的方向，減少冒進(jìn)的短期行為，保持穩(wěn)健經(jīng)營的模式?！敝荑硎?。