繼貴州茅臺(tái)、老白干酒股權(quán)劃轉(zhuǎn)被市場熱議之后，多地國資股權(quán)的劃轉(zhuǎn)仍在密集涌動(dòng)。今年1月以來，京、滬、皖等多地上市公司相繼發(fā)布上市公司或控股股東國有股權(quán)被無償劃轉(zhuǎn)至當(dāng)?shù)厥儇?cái)政廳或其指定機(jī)構(gòu)持有的公告，劃轉(zhuǎn)股權(quán)比例從2%到10%不等。

相關(guān)國資人士和業(yè)內(nèi)專家接受證券時(shí)報(bào)·e公司記者采訪時(shí)認(rèn)為，多地密集將國企股權(quán)劃轉(zhuǎn)財(cái)政，主要指向利用部分國有資本充實(shí)當(dāng)?shù)厣绫；?#xff0c;這一運(yùn)作在2020年底進(jìn)入收官階段。一方面，這有利于筑牢各地社保資金安全網(wǎng)，另一方面，如何保障資本的規(guī)范管理與保值增值也將成為新課題。

地方國企股權(quán)劃轉(zhuǎn)真相

1月7日，合肥城建發(fā)布公告，收到控股股東興泰集團(tuán)通知，將合肥市國資委持有興泰集團(tuán)的8.57%國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至安徽省財(cái)政廳持有，委托安徽省國有資本運(yùn)營控股集團(tuán)有限公司專戶管理。由此，合肥市國資委將持有興泰集團(tuán)91.43%股權(quán)，安徽省財(cái)政廳持有興泰集團(tuán)8.57%股權(quán)。

同樣位于安徽省的江淮汽車也最新公告了股權(quán)劃轉(zhuǎn)，不過劃轉(zhuǎn)標(biāo)的為上市公司股權(quán)本身，同時(shí)劃轉(zhuǎn)比例也降低不少。江淮汽車1月5日披露，將安徽省國控集團(tuán)持有江淮汽車的1.93%國有股權(quán)，無償劃轉(zhuǎn)至安徽省財(cái)政廳持有，委托國控集團(tuán)專戶管理。

近期公告股權(quán)劃轉(zhuǎn)到地方財(cái)政的并非只有安徽省，北京、上海等地國企股權(quán)劃轉(zhuǎn)工作也在快速推進(jìn)。其中，云賽智聯(lián)、*ST飛樂、華鑫股份等上海國企公告，上海市國資委持有的儀電集團(tuán)10%的國有股權(quán)一次性劃轉(zhuǎn)給上海市財(cái)政局持有。首商股份、王府井、全聚德等北京國企也公告，北京國資委將其持有的首旅集團(tuán)10%的股份無償劃轉(zhuǎn)到承接主體北京市財(cái)政局。

雖然多地國資劃轉(zhuǎn)激流暗涌，不過市場對(duì)于本輪劃轉(zhuǎn)熱潮的關(guān)注，還要始于貴州茅臺(tái)在去年底公布的茅臺(tái)集團(tuán)將4%股份（當(dāng)時(shí)市值超900億元）劃轉(zhuǎn)給貴州省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司，以及老白干酒10%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至河北財(cái)政廳。當(dāng)時(shí)部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這一方面用于補(bǔ)充財(cái)政，另一方面借助減持股票等運(yùn)作可提升股票流動(dòng)性。市場中也出現(xiàn)“土地財(cái)政改成白酒財(cái)政”、“接下來五糧液請(qǐng)開始你的表演”等聲音。

“真實(shí)情況并非如此。老白干酒與貴州茅臺(tái)的股權(quán)劃轉(zhuǎn)指向并不相同。多地加速推進(jìn)劃轉(zhuǎn)部分國有資本，主要是為了充實(shí)社?；?。”有北京國資人士向證券時(shí)報(bào)記者分析說，“從2017年國務(wù)院印發(fā)劃轉(zhuǎn)方案，到2019年財(cái)政部等5部門聯(lián)合印發(fā)劃轉(zhuǎn)通知，中央和地方劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實(shí)社?；鸸ぷ髟缫淹崎_。2020年底是要求完成劃轉(zhuǎn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，北京、山東多省份由此發(fā)布專門實(shí)施方案，明確劃轉(zhuǎn)范圍、對(duì)象、比例和承接主體?！?/p>

各級(jí)政策的出臺(tái)，使地方國資劃轉(zhuǎn)社保工作提速。但為什么只有高端白酒的股權(quán)劃轉(zhuǎn)受到市場高度關(guān)注呢？

國研智庫資本市場與上市公司研究主任蘇培科接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，這與產(chǎn)業(yè)屬性和市場估值有關(guān)?！鞍拙飘a(chǎn)業(yè)毛利率碾壓多數(shù)產(chǎn)業(yè)，近年來利潤水平持續(xù)高企，二級(jí)市場表現(xiàn)持續(xù)活躍。但實(shí)際上，其他產(chǎn)業(yè)、其他省市的地方國企特定比例的股權(quán)都在劃轉(zhuǎn)財(cái)政?！?/p>

前述國資人士透露，雖然劃轉(zhuǎn)提速，但是各地情況不一，其間也會(huì)出現(xiàn)一些問題和難點(diǎn)?！暗胤絿衅髽I(yè)數(shù)量多，情況復(fù)雜：有的產(chǎn)權(quán)關(guān)系尚未理順，有的經(jīng)營不善無法順利劃轉(zhuǎn)，有的因重組改制，劃轉(zhuǎn)范圍和規(guī)?；?qū)l(fā)生變化?？紤]到這些可能性困難，不少地方采用的是‘階段性完成’或者‘基本完成’的說法。”

以北京市為例，順義區(qū)在去年12月底表示，階段性完成劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實(shí)社?；鸸ぷ?#xff0c;“區(qū)財(cái)政局已會(huì)同區(qū)國資委向涉及此次劃轉(zhuǎn)的5家區(qū)屬國有企業(yè)下發(fā)通知并按時(shí)完成了國有產(chǎn)權(quán)變更登記工作，并將按照市財(cái)政局要求做好后續(xù)相關(guān)工作”。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，各級(jí)政策文件規(guī)定了劃轉(zhuǎn)范圍、劃轉(zhuǎn)對(duì)象和劃轉(zhuǎn)比例等重要問題，明確劃轉(zhuǎn)比例通常為企業(yè)國有股權(quán)的10%。而從上市公司公告情況來看，雖然也有上海儀電集團(tuán)等案例一次性完成這筆比例，但是也有一些案例劃轉(zhuǎn)比例較低?；诖?#xff0c;蘇培科認(rèn)為，未來一段時(shí)期，國有上市公司披露自身或控股股東股權(quán)劃轉(zhuǎn)地方財(cái)政廳的案例或還將增加。

兩大新課題待解

對(duì)于劃轉(zhuǎn)地方部分國有資本充實(shí)社?；?#xff0c;光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華表示，“這有利于體現(xiàn)國有企業(yè)全民所有，發(fā)展成果全民共享，有利于實(shí)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的代際公平，同時(shí)只有解決民眾后顧之憂才更有利于激發(fā)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”

蘇培科也贊成劃轉(zhuǎn)財(cái)政，不過他同時(shí)提醒，地方國企劃轉(zhuǎn)面臨收官的時(shí)間窗口，也正值部分地方經(jīng)濟(jì)增速下滑以及地方債務(wù)高企的時(shí)刻。因此，如何嚴(yán)格規(guī)范國有資本管理將成為新課題。

蘇培科的這種擔(dān)憂，源自地方債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)增速的變化。數(shù)據(jù)顯示，地方債務(wù)從2014年不到1.2萬億的存量，到2020年年底前25萬億規(guī)模，中國地方政府債券改寫了中國債券市場的版圖。同時(shí)，2020年全國城市前三季度GDP數(shù)據(jù)顯示，部分省份經(jīng)濟(jì)增長面臨失速風(fēng)險(xiǎn)。

前述國資人士介紹，加強(qiáng)國有資本及其收益管理，一直是劃轉(zhuǎn)工作的重要環(huán)節(jié)。“根據(jù)要求，承接主體作為財(cái)務(wù)投資者，享有所劃入國有股權(quán)的收益權(quán)和處置權(quán)，不干預(yù)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營管理；獲取收益的方式是分紅為主，運(yùn)作為輔。對(duì)此，各地也進(jìn)行了具體規(guī)定?！?/p>

蘇培科指出，從過往的養(yǎng)老金管理機(jī)制來看，指望本省專戶管理未必能管理得好，但目前至少可以解決對(duì)接和承接主體，等到條件成熟時(shí)，統(tǒng)籌層次必然提高。“從目前來看，劃轉(zhuǎn)的國有資本具有特定用途和政策目標(biāo)，一定要強(qiáng)化專項(xiàng)資金專項(xiàng)應(yīng)用，不能混入地方資金池。畢竟此前地方政府賣地、加杠桿等不少融資手段都受到約束，手里牌變得越來越有限。”

此外，劃轉(zhuǎn)之后的資本如何保值增值，也成為一個(gè)新課題。“多數(shù)地方財(cái)政部門在資產(chǎn)管理方面，較國資部門存在一定差距。如何有效進(jìn)行資金管理和收益管理，也需認(rèn)真考量。”蘇培科表示。

這種差距在部分A股公司業(yè)績中有一定體現(xiàn)。包括潢川縣財(cái)政局旗下的華英農(nóng)業(yè)，鐵嶺市財(cái)政局旗下的鐵嶺新城等案例在內(nèi)，部分公司經(jīng)營承壓。

不過前述國資人士介紹，多地在資本管理方面已有部署?！耙员本槔?#xff0c;承接主體作為財(cái)務(wù)投資者，享有所劃入國有股權(quán)的收益權(quán)、處置權(quán)和知情權(quán)，不干預(yù)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營管理，一般不向企業(yè)派出董事。同時(shí)，對(duì)劃入的國有股權(quán)，承接主體原則上應(yīng)履行3年以上的禁售期義務(wù)。”

周茂華認(rèn)為，劃轉(zhuǎn)之后需要構(gòu)筑起良性循環(huán)?！皩⒉糠謬匈Y本劃轉(zhuǎn)充實(shí)社保基金，彌補(bǔ)社?；鹑笨?#xff0c;社?；鹱鳛槌薪又黧w經(jīng)過批準(zhǔn)可以通過國有資本運(yùn)作獲取收益，實(shí)現(xiàn)增值保值；社保基金參與公司持股，也使得國企股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，有助于推動(dòng)國有企業(yè)改革；同時(shí)，由于目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金仍有很大結(jié)余，不會(huì)出現(xiàn)大量劃轉(zhuǎn)股權(quán)減持套現(xiàn)現(xiàn)象，這種充實(shí)社?；痖L效機(jī)制形成良性循環(huán)，這有助于增強(qiáng)資本市場穩(wěn)定性。”

分化的地方國企

“隨著貴州茅臺(tái)股價(jià)的持續(xù)大漲，我認(rèn)為部分地方國有資產(chǎn)已經(jīng)面臨高估。不過從本輪劃轉(zhuǎn)運(yùn)作邏輯以及劃轉(zhuǎn)之后相關(guān)資產(chǎn)的保值增值動(dòng)力來看，我的觀點(diǎn)已經(jīng)徹底改變，開始認(rèn)為部分優(yōu)質(zhì)地方國企或會(huì)繼續(xù)遭遇資金圍獵?！庇型缎腥耸吭诙桃曨l平臺(tái)表示。那么，地方國企股權(quán)劃轉(zhuǎn)提速，對(duì)相關(guān)標(biāo)的究竟有何影響呢？

蘇培科分析，這種劃轉(zhuǎn)總體而言無所謂利多利空。因?yàn)楣蓹?quán)本身都是國有股，劃轉(zhuǎn)為“左口袋放入右口袋”；由于劃轉(zhuǎn)比例控制在10%，也不會(huì)導(dǎo)致上市公司控股權(quán)變更。

周茂華認(rèn)為，股權(quán)劃轉(zhuǎn)將對(duì)標(biāo)的公司股東結(jié)構(gòu)、原控股股東持股構(gòu)成影響?！鞍凑找?guī)定，股權(quán)承接人享有收益權(quán)和處置權(quán)，但要履行必要義務(wù)，同時(shí)不干預(yù)企業(yè)日常經(jīng)營。股權(quán)劃轉(zhuǎn)后不改變國有股權(quán)屬性、管理體制和方式。股權(quán)劃轉(zhuǎn)不改變公司總股權(quán)數(shù)量，旗下資產(chǎn)規(guī)模變化需要?jiǎng)討B(tài)來看，關(guān)鍵還是要看未來公司發(fā)展情況，如果通過股權(quán)劃轉(zhuǎn)，上市國企的治理結(jié)構(gòu)更加完善、經(jīng)營效率提升，投資者對(duì)公司發(fā)展前景更趨樂觀，總資產(chǎn)將持續(xù)擴(kuò)張?！?/p>

前述國資人士認(rèn)為，隨著國資劃轉(zhuǎn)社保工作收官，未來提升國企經(jīng)營績效是關(guān)鍵。“社?；鸩粦?yīng)做沉睡股東，而是要成為積極股東，主動(dòng)參與公司治理與管理，為國有企業(yè)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展多做貢獻(xiàn)。”

值得注意的是，本輪股權(quán)劃轉(zhuǎn)熱潮，多為體量規(guī)模較大、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的國有企業(yè)。在A股市場中，還有一類地方國企屬于資產(chǎn)質(zhì)量有待提升，甚至面臨退市的情況，從目前來看，尚未發(fā)布類似劃轉(zhuǎn)公告。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在目前地方國資系公司中，有相當(dāng)比例在近年來出現(xiàn)（過）利潤虧損，且以*ST松江、*ST實(shí)達(dá)、ST云維等為代表，部分地方國企被交易所特殊處理，甚至面臨退市。

在蘇培科看來，這類資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)概率不大，否則會(huì)給地方財(cái)政帶來壓力?！拔医ㄗh這類資產(chǎn)暫時(shí)保留在當(dāng)?shù)貒Y委，更好的方式是通過市場化手段，借助重組、重整等方式實(shí)現(xiàn)‘淘沙’。”

周茂華表示，隨著國內(nèi)資本市場改革深化，注冊(cè)制和退市等基礎(chǔ)制度健全，部分基本面不佳、缺乏持續(xù)經(jīng)營能力的國企面臨退市壓力不斷增大?！敖忖忂€須系鈴人，這些企業(yè)還是要通過改革轉(zhuǎn)型，探索通過引入戰(zhàn)投、兼并重組等方式，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營能力?！?/p>